Pemangkasan suku bunga Fed: Tidak begitu mengejutkan, bagaimana ke depannya?

19 September 2024

Alex Grassino, Global Head of Macroeconomic Strategy 

Federal Reserve (Fed) Amerika Serikat memulai siklus pelonggaran moneter yang telah lama ditunggu-tunggu dengan langkah besar pada 18 September (waktu AS), dengan mengurangi suku bunga kebijakannya sebesar 50 basis poin (bps). Meskipun besaran pemotongan suku bunga ini di luar perhitungan banyak Fed forcasters, keputusan ini juga bukan ‘kejutan’ besar. Dalam Market Note ini, Alex Grassino, Global Head of Macroeconomic Strategy, memberikan analisis terbarunya tentang pertemuan Fed.

Poin-poin utama:

Perkiraan suku bunga kami Jika ekonomi AS mendingin—dan kami memperkirakan itu akan terjadi—mungkin akan ada titik-titik di mana beberapa data ekonomi mengejutkan ke arah negatif, yang berpotensi memicu respons kebijakan yang lebih agresif dari Federal Reserve (Fed) AS. Oleh karena itu, ekspektasi kami saat ini adalah pelonggaran lebih lanjut sebesar 75 basis poin (bps), yang akan membawa suku bunga dana federal menjadi 4,25% (batas atas) pada akhir 2024. Melihat ke 2025, kami sekarang memperkirakan bahwa suku bunga kebijakan akan mencapai 3% sebelum akhir tahun.

Tiga tema penting untuk diamati:

• Rilis data pasar tenaga kerja kemungkinan akan menjadi peristiwa yang bergejolak bagi pasar keuangan. 
  
  
• Selama ekonomi AS tetap stabil, kebijakan moneter yang lebih mudah dalam bentuk suku bunga yang lebih rendah umumnya menguntungkan aset investasi yang lebih berisiko, meskipun ada volatilitas jangka pendek.
  
  
• Bank sentral global lainnya, terutama di pasar negara berkembang, kemungkinan akan merasa lebih nyaman mengejar siklus pelonggaran mereka sendiri dengan The Fed yang telah mengambil langkah tegas ke ara itu juga.
   

The Fed memulai siklus pelonggaran moneter yang telah lama ditunggu-tunggu dengan langkah besar kemarin, memilih untuk mengurangi suku bunga kebijakannya sebesar 50 bps. Meskipun besaran pemotongan suku bunga ini di luar perhitungan banyak Fed forcasters, keputusan ini juga bukan ‘kejutan’ besar. Selama beberapa hari terakhir, posisi pasar sudah condong ke arah kemungkinan pemotongan 50 bps dari pertemuan Fed pada bulan September, seperti banyak disampaikan media keuangan yang terkemuka (dan sebagian besar sudah mengetahuinya) mulai memperkirakan bahwa hal itu, pada kenyataannya, kemungkinan akan mendekati konsensus pemotongan 25 bps seperti yang sudah diperkirakan pasar setelah terbitnya Consumer Price Index (CPI) minggu lalu.

The Fed Summary of Economic Projections (SEP) terbaru sebagian besar tidak membantu

Berikut adalah poin-poin penting dari SEP terbaru The Fed, yang dirilis kemarin
 

• Grafik dot-plot Fed, yang merangkum di mana bank sentral mengharapkan suku bunga kebijakannya ke depan, sebenarnya terbaca agak hawkish, setidaknya relatif terhadap posisi pasar saat ini. Fed mengisyaratkan pemotongan suku bunga tambahan sebesar 50 bps antara sekarang dan akhir 2024, yang menyiratkan siklus pelonggaran yang lebih lambat dalam dua pertemuan terakhir tahun ini. Potensi rentang pemangkasan sejalan dengan pandangan Fed forcaster, yang menunjukkan bahwa pemangkasan kurang dari 50 bps akan menjadi skenario berikutnya yang paling mungkin. Ekspektasi untuk pelonggaran 100 bps pada 2025 tetap tidak berubah, sementara dua pemotongan suku bunga tambahan (yang akan membawa Fed rate menjadi 3%) sekarang dimasukkan ke dalam 2026. Meskipun kami setuju dengan tujuan akhirnya, kami memperkirakan The Fed akan lebih cepat melakukan pemangkasan.
  
  
• Potensi rentang pemangkasan yang disampaikan Fed forcaster seperti dikalibrasi untuk memberikan Fed fleksibilitas maksimal dalam proses pengambilan keputusannya: semuanya ditandai dengan data inflasi yang menjinak, pertumbuhan PDB yang sesuai, dan tingkat pengangguran yang lebih tinggi, namun bukan sesuatu yang mengkhawatirkan, pasar tenaga kerja terlihat masih terkendali.
   

Pernyataan dan konferensi pers pasca pertemuan The Fed memjelaskan semuanya

Kami lebih memperhatikan pernyataan pasca-pertemuan FOMC dan konferensi persnya. Sejak pidato Ketua The Fed Powell di Jackson Hole, ada pergeseran yang jelas dari fokus Fed yang murni pada penurunan inflasi menuju penekanan kembali pada bagian lain dari mandat gandanya: pekerjaan penuh (yaitu, pasar kerja yang sehat). FOMC pada dasarnya mengkodifikasi pergeseran ini dalam pernyataan kemarin, menambahkan kalimat “FOMC berkomitmen kuat untuk mendukung pekerjaan maksimum dan mengembalikan inflasi ke tujuan 2%."

Menurut kami, implikasi dari penambahan ini adalah bahwa, meskipun pandangan dasar adalah untuk pelonggaran kebijakan secara bertahap, tampaknya ada ambang batas rendah bagi Fed untuk bergerak lebih agresif dalam memotong suku bunga daripada yang sedang disampaikan saat ini.

Besaran dan bentuk siklus pelonggaran ini bergantung pada apakah kita melihat kejutan negatif pada data pasar tenaga kerja dan konsumen

Kami menduga bahwa ketakutan semacam itu mungkin memang terjadi dalam beberapa bulan mendatang. Jika ekonomi AS mendingin—dan kami memperkirakan itu akan terjadi—mungkin akan ada titik-titik di mana beberapa data ekonomi mengejutkan ke arah negatif, yang berpotensi memicu respons kebijakan yang lebih agresif dari Fed. Oleh karena itu, ekspektasi kami saat ini adalah pelonggaran lebih lanjut sebesar 75 bps, yang akan membawa Fed fund rate menjadi 4,25% (batas atas) pada akhir 2024. Melihat ke 2025, kami sekarang memperkirakan bahwa suku bunga kebijakan akan mencapai 3% sebelum akhir tahun; sebelumnya kami memperkirakan Fed fund rate akan mencapai perkiraan netral kami beberapa kuartal ke dalam 2026.

Jadi, The Fed akhirnya mulai melonggar - lalu apa berikutnya?

Kami melihat tiga poin penting yang perlu disoroti saat ini setelah siklus pelonggaran Fed akhirnya dimulai:

• Rilis data pasar tenaga kerja kemungkinan akan menjadi peristiwa yang bergejolak bagi pasar keuangan. Investor akan menilai bentuk pelonggaran yang akan datang berdasarkan rilis data pasar tenaga kerja utama seperti nonfarm payrolls, JOLTS, dan klaim pengangguran. Ukuran kepercayaan konsumen seperti penjualan ritel adalah data potensial lainnya yang perlu diperhatikan
  
  
• Selama ekonomi AS tetap stabil, kebijakan moneter yang lebih mudah dalam bentuk suku bunga yang lebih rendah umumnya menguntungkan aset investasi yang lebih berisiko, meskipun ada volatilitas jangka pendek. Meskipun kami memperkirakan ekonomi akan mendingin, kami juga mengakui bahwa semakin panjang siklus pelonggaran yang ditempuh Fed sebelum melihat tanda-tanda pelemahan ekonomi, semakin panjang pula landasan peluang ‘soft landing’ yang sulit dipahami itu.
  
  
• Jelas, pertemuan Fed ini dan potensi efek riaknya tidak hanya tentang Amerika Serikat. Bank sentral global lainnya, terutama di pasar negara berkembang, kemungkinan sekarang akan merasa lebih nyaman mengejar siklus pelonggaran mereka sendiri dengan Fed yang telah mengambil langkah tegas ke arah yang sama. Ingat bahwa selama paruh pertama 2024, lingkungan inflasi tinggi dan pertumbuhan kuat yang berumur pendek secara efektif menghapus pemotongan suku bunga Fed untuk sisa tahun ini, mendorong Dolar AS lebih tinggi dan memaksa siklus pelonggaran awal bank sentral lainnya untuk berhenti. Bank Indonesia adalah contoh yang baik, yang telah memangkas suku bunga kebijakannya dengan harapan Fed segera memangkas suku bunganya.