Outlook Obligasi China 2026: Ketahanan di Tengah Berbagai Tantangan

19 Desember 2025

Paula Chan, Head of Hong Kong Fixed Income, Senior Portfolio Manager

Isaac Meng, Portfolio Manager

Meski menghadapi tantangan pada awal tahun serta tekanan deflasi yang masih bertahan, pasar obligasi China tetap stabil sepanjang tahun ini dan menunjukkan ketahanan yang kuat. Dalam Outlook 2026 ini, China Fixed Income Team menganalisis fundamental serta arah perkembangan kelas aset tersebut, dan mengusulkan posisi durasi overweight secara moderat untuk memanfaatkan potensi pelonggaran kebijakan moneter lanjutan. Selain itu, tim juga memfavoritkan obligasi korporasi China berdenominasi renminbi offshore (CNH) yang berkualitas tinggi, karena menawarkan imbal hasil yang menarik sekaligus manfaat diversifikasi.

Ringkasan:

• Kinerja obligasi China menunjukkan ketahanan sepanjang 2025 meskipun menghadapi berbagai tantangan, termasuk ketegangan perdagangan dan hambatan ekonomi domestik. 
• Stimulus fiskal diperkirakan tetap menjadi pendorong utama pertumbuhan dan stabilitas ekonomi pada 2026, sejalan dengan tujuan Rencana Lima Tahun ke-15 (2026–2030) yang baru diumumkan pemerintah China.
• Kami memperkirakan pelonggaran kebijakan moneter lanjutan oleh People’s Bank of China (PBOC) pada 2026 sebesar 20 basis poin, sehingga suku bunga kebijakan turun ke 1,20%.
• Dari sisi penempatan pasar, skenario bull steepening berpotensi terjadi. Oleh karena itu, kami mempertahankan posisi durasi overweight dengan eksposur yang seimbang pada suku bunga onshore dan obligasi korporasi CNH berkualitas tinggi, yang juga memberikan manfaat diversifikasi.
  

Pada awal 2025, investor memiliki berbagai kekhawatiran terkait prospek ekonomi China, termasuk deflasi yang berkepanjangan, tingkat pengangguran yang tinggi, lemahnya sektor properti, serta ketidakpastian hubungan China–AS. 

Aset China tetap tangguh di tengah tantangan

Terlepas dari gangguan pada hubungan perdagangan global antara AS dan negara lain setelah pengumuman kebijakan tarif besar-besaran AS pada awal April, dampaknya terhadap perdagangan China sejauh ini relatif terkendali.

Faktanya, ekspor China terus tumbuh sepanjang tahun, sementara PBOC memangkas suku bunga kebijakannya sebesar 10 basis poin menjadi 1,40% pada Mei.

Di awal tahun, ketika imbal hasil obligasi pemerintah China tenor 10 tahun (CGB) mencapai titik terendah sepanjang sejarah di 1,6% seiring ekspektasi pelonggaran moneter lanjutan, PBOC sempat menghentikan pembelian CGB untuk sementara selama 10 bulan.

Langkah tersebut mendorong penyesuaian kurva imbal hasil ke level yang lebih tinggi sebesar 10–20 bps, seiring investor yang agresif mulai memposisikan ulang portofolio untuk skenario reflasi dan meningkatkan eksposur risiko.

Pasar saham China juga mencatat kenaikan signifikan pada paruh pertama tahun ini, dipimpin sektor teknologi, sementara pertumbuhan ekonomi tetap terjaga dengan baik. Pertumbuhan PDB kuartal ketiga tercatat sebesar 4,8% (year-on-year), relatif sejalan dengan target pertumbuhan tahunan pemerintah sebesar 5%. Suku bunga onshore secara umum tetap stabil sepanjang tahun.

Dari sisi nilai tukar, renminbi (RMB) menguat sebesar 3,8% menjadi 7,07 terhadap dolar AS, berbanding terbalik dengan depresiasi dan outflows yang terjadi pada periode ketegangan perdagangan di masa pemerintahan pertama Presiden Trump.

Penguatan RMB tersebut didorong oleh meredanya premi risiko geopolitik terhadap China. Lima putaran negosiasi perdagangan China–AS yang berlangsung intens menghasilkan gencatan senjata perdagangan selama 12 bulan, menyusul pertemuan Presiden Xi dan Presiden Trump di sela-sela KTT APEC pada akhir Oktober.

Sejumlah pengamat pasar bahkan menilai bahwa posisi China kini relatif lebih kuat dalam perundingan dagang, mengingat semakin menyempitnya kesenjangan dengan AS dalam persaingan teknologi dan rantai pasok industri.

Stimulus fiskal sebagai pendorong pertumbuhan yang menentukan

Dari sisi domestik, kami menilai stimulus fiskal yang kuat menjadi penggerak utama dalam menopang pertumbuhan ekonomi.

Dorongan fiskal pada 2025 telah mencapai sekitar 3,5%–4,0% dari PDB, memberikan dukungan pada konsumsi domestik, belanja modal sektor swasta, serta peningkatan teknologi. Penyaluran likuiditas dari pemerintah pusat dan PBOC tetap berperan penting dalam meredam volatilitas pasar saham. Kebijakan industri dari sisi produksi juga diarahkan untuk mengurangi kelebihan kapasitas dan menahan tren penurunan harga yang berkelanjutan.

China secara resmi menyetujui Rencana Lima Tahun ke-15 (2026–2030) pada 28 Oktober. Periode ini merupakan tahap penting dalam pencapaian target jangka panjang China pada 2035 untuk “basically achieving socialist modernisation”.

Untuk mencapai peningkatan PDB dua kali lipat pada 2035 dibandingkan 2020, China memerlukan pertumbuhan PDB rata-rata sekitar 4,4% per tahun selama 2026–2030.

Prioritas utama dalam Rencana Lima Tahun ke-15 mencakup pengembangan “new productive forces”, termasuk pergeseran dari pertumbuhan berbasis kecepatan menuju pertumbuhan yang lebih berkualitas dan berkelanjutan.

China juga akan memfokuskan upaya pada pembangunan sistem industri modern serta pencapaian kemandirian teknologi melalui investasi di semikonduktor, kecerdasan buatan (AI), teknologi kuantum, dan 6G, sekaligus mempercepat transisi ke energi hijau dan rendah karbon.

Tambahan kebijakan fiskal dan keuangan tetap dibutuhkan untuk mendukung konsumsi rumah tangga dan mengakhiri tekanan deflasi.

Dinamika makroekonomi yang akan dipantau pada 2026

Memasuki 2026, kami akan mencermati secara saksama sejumlah dinamika makroekonomi berikut:

Kebijakan fiskal

Apakah para pembuat kebijakan mampu mempertahankan atau bahkan meningkatkan dukungan fiskal pada 2026?

Selama tiga kuartal pertama 2025, pembiayaan pemerintah - termasuk penerbitan CGB, obligasi pemerintah daerah (LGB), dan obligasi bank kebijakan - meningkat sebesar RMB 4,9 triliun, yang mendorong dorongan fiskal mendekati 3,7 poin persentase terhadap PDB (Grafik 1).

Grafik 1: Dorongan fiskal China: perubahan tahunan penerbitan CGB, LGB, kebijakan pembiayaan bank1

Menjaga tingkat belanja fiskal yang tinggi akan menjadi krusial untuk mendukung konsumsi, menstabilkan pasar properti, serta menyediakan penyangga terhadap ketidakpastian eksternal.

Pada September lalu, Kementerian Keuangan mempercepat pelaksanaan program belanja pemerintah yang semula direncanakan untuk 2026, dengan total nilai RMB 1,0 triliun, sekaligus menyetujui fasilitas stimulus bank kebijakan sebesar RMB 500 miliar.

Apabila kondisi eksternal memburuk dan kemajuan pemulihan domestik serta proses reflasi terhenti, kami melihat ruang yang cukup besar bagi otoritas untuk meningkatkan dukungan fiskal tambahan sebesar RMB 1–2 triliun, atau sekitar 1,5 poin persentase terhadap PDB.

Pelonggaran moneter lanjutan dan koordinasi kebijakan fiskal

Mengingat PBOC hanya menurunkan suku bunga kebijakan sebesar 10 bps menjadi 1,40% pada awal Mei tahun ini di tengah puncak ketegangan perdagangan, kami menilai suku bunga kebijakan riil China masih bersifat ketat, berada di kisaran 1,50%–2,00%, terutama dalam konteks tekanan deflasi yang masih berlangsung.

Untuk mencegah deflasi menjadi semakin mengakar dan menjaga kemajuan awal menuju reflasi, diperlukan pelonggaran kebijakan moneter lebih lanjut (Grafik 2 dan 3).

Grafik 2: Koridor kebijakan suku bunga PBOC’s2

Grafik 3: Perputaran uang (M1) China dan core CPI3

Kami memperkirakan PBOC akan kembali memangkas suku bunga sebesar 20 bps hingga mencapai 1,20%. Langkah ini juga bertujuan untuk mencegah apresiasi renminbi (RMB) yang berlebihan, mengingat The Fed juga diperkirakan akan mulai menurunkan suku bunga pada awal 2026.

Dimulainya kembali pembelian CGB

Setelah menghentikan pembelian selama 10 bulan, PBOC kembali melanjutkan pembelian obligasi pemerintah China (CGB) dan menambahkan pembelian sebesar RMB 20 miliar pada Oktober, seiring imbal hasil CGB tenor 10 tahun mendekati level 1,90% (Grafik 4).

Grafik 4: PBOC melanjutkan kembali kebijakan pelonggaran moneter4

Kami memperkirakan program pembelian obligasi pemerintah China (CGB) oleh PBOC akan terintegrasi erat dengan pasokan fiskal. Volume pembelian bulanan diperkirakan berada di kisaran RMB 150–200 miliar, dengan cakupan pembelian diperluas ke obligasi tenor 5–10 tahun (yaitu bagian tengah kurva imbal hasil).

Meskipun pembelian tersebut tidak dikategorikan sebagai kebijakan quantitative easing atau yield-curve control secara eksplisit, tujuan kebijakan yang tersirat mencakup peningkatan koordinasi antara kebijakan fiskal dan moneter. Hal ini bertujuan untuk memfasilitasi ekspansi fiskal yang lebih besar serta menstabilkan kurva imbal hasil CGB.

Gencatan senjata dagang China - AS

Setelah periode eskalasi tarif saling balas (tit-for-tat) yang disertai pembatasan teknologi dan ekspor, negosiasi antara Presiden Xi dan Presiden Trump pada Oktober menghasilkan meredanya ketegangan (détente).

Ketegangan perdagangan kini bukan lagi fokus utama, dan asumsi dasar pasar adalah bahwa gencatan senjata dagang China - AS akan dipertahankan atau bahkan mereda lebih lanjut pada 2026.

Rencana kunjungan kenegaraan Presiden Trump ke China pada April serta kunjungan balasan Presiden Xi ke AS pada paruh akhir tahun diperkirakan menjadi tonggak penting dalam hubungan kedua negara.

Posisi pasar dan portofolio

Kami memperkirakan imbal hasil CGB tenor 10 tahun akan berada di kisaran 1,60%–1,90% pada paruh pertama 2026, sementara kurva imbal hasil berpotensi mengalami bull steepening sebagai dampak dari penurunan suku bunga oleh PBOC dan pembelian CGB.

Sejalan dengan pandangan tersebut, kami akan mempertahankan posisi durasi overweight dengan eksposur yang seimbang antara suku bunga onshore dan obligasi korporasi CNH berkualitas tinggi.

Didorong oleh kebijakan de-dolarisasi dan internasionalisasi RMB, pasar obligasi CNH berkembang pesat dari sisi likuiditas dan kedalaman pasar, seiring semakin banyak penerbit yang mengalihkan penerbitan dari pasar USD ke pasar CNH.

Penerbitan obligasi baru (new-issue premiums) serta arus dana melalui program Southbound Bond Connect diperkirakan akan terus menghadirkan peluang investasi taktis di pasar ini.

RMB tetap dijaga oleh PBOC. Secara fundamental, valuasinya masih tergolong murah. Dengan meningkatnya arus investasi masuk pada paruh kedua tahun ini serta penurunan suku bunga oleh The Fed, kami memperkirakan apresiasi RMB akan semakin cepat dibandingkan level pada 2025.

Kesimpulan

Meski perekonomian China daratan menghadapi berbagai tantangan sepanjang tahun ini, pertumbuhan ekspor tetap terjaga dan pertumbuhan PDB China secara umum masih sejalan dengan target tahunan sebesar 5,0%.

Memasuki 2026, kami memperkirakan PBOC akan semakin mengoordinasikan kebijakan moneter dan fiskal untuk mencegah deflasi memburuk serta mendukung peningkatan konsumsi, seiring upaya pembuat kebijakan mengarahkan perekonomian menuju model yang lebih mandiri dan berkelanjutan.

Gencatan senjata dagang China–AS juga diperkirakan memberikan kelegaan dan mendukung kinerja obligasi China serta RMB yang stabil dan positif dalam 12 bulan ke depan.

Selain itu, ekspansi pesat pasar CNH baru-baru ini, baik dari sisi penerbitan maupun permintaan investor, menunjukkan bahwa pasar obligasi China dapat memberikan manfaat diversifikasi bagi investor global di tengah tren de-dolarisasi dan potensi pelemahan dolar AS lebih lanjut dalam 12–18 bulan mendatang.

Unduh Dokumen

1 Source: Wind, Manulife Investment Management, as of 31 October 2025.

2 Source: Wind, Manulife Investment Management, as of 30 November 2025.

3 Source: Wind, Manulife Investment Management, as of 30 September 2025.

4 Source: Wind, Manulife Investment Management, as of 30 September 2025.